水泥制造：旺季有再提价预期 水泥股反弹继续

　　水泥市场价格动态：（1）华东需求恢复良好，浙北、江西、安徽沿江等继续上涨20-30元，南京、安徽沿江、杭州等地已涨至去年四季度高位。熟料浙北和安徽沿江本周分别再次上涨15和30元，华东整体熟料出厂价低于去年高位20元左右。（2）西北甘肃兰州以及周边地区水泥价格出现二次上调20-30元。下游工程启动良好，宝兰、兰海等铁路即将进入招标阶段，较高报价有利于招标定价。（3）华北前期上调后因需求尚未恢复往年同期水平，部分企业没有执行提价。库存和需求理解：（1）华东4月后建筑工程需求起来，恢复快于去年，磨机开工率上涨15%至60%-75%，达去年5月水平。水泥库存普遍下降至50%-60%，海螺部分地区已近40%。熟料库存普遍降至50%或以下。

　　预计上调价格将有效执行。再次提价的阻力或来自于山东市场。（2）甘肃兰州及周边基建工程如期启动，下游需求恢复正常，兰州库存降至60%以下。（3）华北发货还未恢复到往年正常水平，停产生产线启动，库存比没有明显变化，仍在65%-70%高位。3月流动性延续，地产年报显示今年新开工较高。（1）3月社会融资规模为2.54万亿远超预期，主要源于信托贷款与债券融资增长。说明8号文效应尚未体现，预计将由其他途径补足此部分资金需求，2季度经济回升更趋明确。（2）统计已公布年报的地产公司中公布计划新开工的企业，13年计划新开工面积较12年实际新开工面积增67%。虽然地产政策下地产销售或有压力，但由于地产公司土地储备充足，存量房较少，因此预计今年整体新开工转正，有利于水泥需求增长。

　　观点：旺季提价或超预期，水泥股反弹行情将持续。本周水泥旺季提价幅度超市场预期。

　　目前市场对是否能有效执行仍有疑虑。我们认为此次提价是水泥企业看到了需求好转作出的决定，未来需求还将更好，执行没有问题。而且若地产新开工起来可能还有超预期的再次涨价。目前熟料价格的继续上涨实际为此作了铺垫。水泥股4、5月份将在预期逐渐兑现及可能的超预期中逐渐实现反弹。

　　选股：首推估值较低的海螺水泥和需求景气度确定的祁连山。海螺为华东龙头，市场掌控能力较强。旺季未来持续的需求恢复和行业自律下涨价存在超预期可能，盈利弹性较大。目前估值为13年盈利预测的12倍，仍有向上空间。祁连山所属甘肃全年供需改善较为确定，目前出货量恢复已体现，预计即将进入景气度向上时期，增持。