电力股成本走低 一季报普遍高增长

　　4月11日，宝新能源发布业绩预告其一季度业绩将预增750%-800%，超过市场预期。据分析，宝新能源荷树园电厂三期工程 2×30 万千瓦台机组项目分别于 2012年6月和11 月投产，使2013年上半年的装机容量同比增加了近65.4%，而公司另外2*100万千瓦的项目也正在展开。同时公司2013年上调电价将预计增加全年营业收入1.4亿元。从定期报告计算，公司2012年下半年发电毛利率从上半年的17.34%提高到了28.14%。这个态势延续到了今年一季度。

　　这不是个案，受益于成本降低以及去年的一次性损失不再出现。电力股今年一季报和上半年的业绩预计都将是超预期的高速增长。

　　成本方面，4月10日，环渤海动力煤（Q5500K）指数继续下探报618元/吨，以秦皇岛动力煤煤(Q5500)平仓价为例，2013年一季度每日平均价格同比2012年同期低2成。巨大的成本降幅将推高火电上半年业绩的增长率，尤其是2012年下半年装机容量有大幅提高的企业增速或将超预期，而一些在2012年年报中被非经常性损益"伤害"的企业，在一季报中将得到修复。

　　今年以来，动力煤价格保持了振荡下行的态势，4月10日环渤海动力煤（Q5500K）指数报616元/吨，比2012年底下跌了2.84%。同时外煤的冲击也在加剧，澳大利亚BJ动力煤4月初报价87.75美元/吨，创今年以来新低。据海关总署统计，今年1-2月煤和褐煤进口达5385万吨，同比增加7.4%。在需求疲软的情况下，动力煤价格很可能继续振荡下行。

　　作为煤价下行的直接受益者，火电今年上半年的业绩增速将相当可观。今年一季度秦皇岛动力煤煤(Q5500)平仓价日平均为619.6元/吨，比2012年同期相比低2成，考虑到运费上升和去年合同煤价差的因素，一季度火电企业的燃煤成本同比去年同期降低了7%-15%。

　　由于火电企业2012年一季度的利润率基数较低，在不考虑非经常性损益的情况下，2013年一季度及至整个上半年的净利润同比增速将有可能超过2012年年报增速。

　　以华电国际为例，其2012年一季度的入炉标煤均价超过800元/吨，而今年一季度在700元/吨左右，下降了近13%。这从华电国际的定期报告中也可以等窥一二：2012年年报中电力营业收入5534673万元，营业成本4571428万元，而2012半年报中电力营业收入2764661万元，营业成本2363203万元，可以推算出2012年下半年电力部分的毛利率达到了20.28%，上半年的毛利率为14.52%，而2013年一季度，毛利率或将进一步提高到23%。以保守情况预计在用电量增速下降的情况下其发电设备利用小时数下降，导致其营业收入同比下降2%，因为毛利率提升，其营业利润将增加近17亿元，在投资收益和三费比例没有大的波动情况下，其净利润增速可能超过300%。

　　而对于一些近期有机组投产之后，装机容量同比有较大增长的企业，受到营收增长和毛利率提升的叠加效应，其上半年业绩增速往往会超预期，如川投能源和国投电力等，市场价格已经有相当明显的表现。