招商证券：气价改革利好产业链 行业发展空间大

　　天然气需求快速增长，供气紧张将成为常态，低气价影响了资源分配效率和供给量的提升，在进口气和非常规气占比提升的情况下，单位天然气成本持续提升，提价预期明确。天然气价改将逐步推开，综合考虑产业链，区别各类用户，建立调价机制。建议关注具有广阔市场空间，盈利能力强，增长前景好的优质公司需求快速增长，供需矛盾显现。我国天然气产量不足以满足快速增长的需求，未来一段时间，总体供给紧张的局面将一直存在。12 年下半年以来，行业政策和规划相继出台，推动力进一步加大。中长期来看天然气行业增长十分确定，发展水平将持续提升。目前，天然气产业链各环节基本采用政府定价或政府指导下调价，气价普遍较低。对天然气资源在需求侧的分配效率造成了影响，也对供给侧供给量的提升形成了压力。

　　进口气与非常规气发展，未来提价预期强烈。目前，天然气进口规模快速扩大，2015 年进口气占比将提升至约35%。国内天然气价格与进口天然气价格之间存在倒挂，进口天然气较多的上游企业承担了很大的亏损，明显影响其盈利能力，打击加大进口的积极性。同时，非常规天然气产量将逐步增加，勘探、开采或生产成本明显高于常规天然气。在高成本气占比日益增加的前提下，行业单位成本持续提升，气价具有明确的上涨预期。

　　价改试点开展，改革逐步推进。天然气行业产业链上下游结合紧密，定价改革必然综合考虑上中下游，出台一揽子方案，最终理顺产业链价格体系。2011年底以来，两广、上海和四川进行了相应试点，为后续的改革积累了一定的经验。未来，天然气价格上调已成为必然，但由于涉及民生等因素，气价短期内全面大幅上调的可能性不大。我们认为，未来天然气价改的总体思路可能是：中上游逐步提升气价，建立气价与替代能源的联动机制，实现从中心市场到各地门站价的联调，最终实现市场化定价，井口和出厂气价也将跟随确定，下游以建立与地区门站价对应的联调机制为主，区别各类用户，优化用气结构，实现资源配置效率的最大化。同时，价改仅为气改的一部分，限制垄断，提高行业效率，进行天然气体制改革，仍需漫长而艰苦的努力。

　　产业链长期受益、关注优质公司。调价过程中，上游资源型公司最为受益，中游管输公司受益较小，下游分销公司长期主要受益于气量。中长期来看，价格改革将对供给形成实质性利好，促进供气端的基础设施投资，保障供给规模，推动消费量较快增长，并推动行业盈利稳健增长。我们坚定的认为，未来相当长一段时期内，天然气行业的增长十分确定。具体到中下游企业而言，应持续关注具有广阔市场空间，盈利能力强，增长前景好的优质公司。

　　建议关注深圳燃气、广州控股、陕天然气、新疆浩源、领先科技和ST 宏盛。

　　风险提示：改革进程可能慢于预期，门站气价可能先于销售气价调整，短期调整幅度也可能大于销售气价，可能对盈利形成影响。