韩媒曝朝鲜正准备第四次核试验 军工股走强

　　东方证券认为节前军工板块的大涨，是以朝鲜“核战争”的叫嚣为导火索。北方导航作为战争概念龙头一度领涨军工板块。后市看好光电、电子、动力系统核心供应商，以及直升机平台供应商。预期光电、电子、动力、机电等细分军工市场比平台类供应商能有更早、更快、更持续的业绩增长。作为任务荷载的核心组成部分，军用光电、军用电子、军用机电子行业将有望享受先于平台类公司的高速发展。建议关注：光电股份 为代表的优质光电、电子、机电类系统标的，包括四创电子 、中航电子 、中航精机 。同时，平台类公司目前仅看好哈飞股份 ，哈飞股份披露的2013年经营计划收入增长超过40%。(证券时报网)

　　类别：行业研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：肖婵,王天一 日期：2013-03-29

　　事件

　　本周二,军工板块指数下跌超过1.5%,日内一度居首;周三,军工板块指数上涨超过2%,领涨A股。

　　投资要点

　　军工投资——在主题与业绩间挣扎。周二的大跌,可能缘于周一晚间公告的包括航空动力、中航电子、哈飞股份等的军工上市公司年报,年报业绩增长均平淡无奇(没有一家年报业绩增长超过15%),与目前军工板块整体的高估值形成鲜明对比。而周三的大涨,又是以朝鲜“核战争”的叫嚣为导火索,日内上半场北方导航作为战争概念龙头一度领涨军工板块(关于朝鲜问题,可见我们春节后第一天发表的朝鲜问题深度报告)。

　　军事装备采购——资源约束下的游戏。本轮军工板块上一次日内大幅调整是3月初宣布2013年我国国防预算增速为10.8%。这一数字超过GDP增长,并在欧美削减国防预算的大背景下,实则可喜,但与市场对于军工板块高昂的预期仍有差距。但我们客观分析眼前的情况:全球范围内的动荡将持续,但“和平与发展”作为世界主流未变,我国亦将和平崛起作为战略方针;我国在国际舆论阵地上仍然被动;国内仍需要投入大量资源于民生建设。所以,军事装备的采购,在大蛋糕平稳增长的前提下,仍是一个资源约束下的游戏,真正可以获得高速增长的仍仅是部分高景气细分市场的龙头。

　　看好光电、电子、动力系统核心供应商,以及直升机平台供应商。主题带来的震荡难以把握,业绩的增长才是真正的王道(重组问题另表)。但在大蛋糕整体平稳增长,军事装备的选择仍要遵循资源约束条件下的最优配置。以财大气粗的美国空军为例,目前其列装的全球战斗力最强的空优战斗机F-22最初计划列装750架,但是鉴于其1.43亿美元的单机造价(还不包括研发费用),最终只采购了180多架。而为了保持美国空军的整体战斗力和技术优势,美国空军目前的策略是通过光电、电子和动力系统的更新、升级,不断延长F-15和F-16系列战斗机的使用寿命、提升其技术水平和作战能力。

　　而美国空军的实践也证明,给现役战机延寿升级的费用比采购新机要便宜80-85%。如在2012年度的美国军事预算中,给300架F-16战机改良和延寿耗资29亿美元,每架战机970万美元。同样,对于我们这样一个发展中大国,在三代武器平台的数量已经达到一定规模的时候,升级一定比大量采购四代平台更加合理。因此,我们预期光电、电子、动力、机电等细分军工市场比平台类供应商更早、更快、更持续的业绩增长。作为任务荷载的核心组成部分,军用光电、军用电子、军用机电子行业将有望享受先于并快于平台类公司的高速发展,我们建议关注,光电股份(600184,未评级)为代表的优质光电、电子、机电类系统标的,还包括:四创电子(600990,未评级)、中航电子(600372,未评级)、中航精机(002013,未评级)。同时,哈飞股份(600038,买入)披露的2013年经营计划收入增长超过40%,结合军民用直升机巨大的发展前景,平台类公司目前仅看好哈飞股份一家。

　　风险提示:军工板块后继年报和一季报业绩增长平淡。

　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶国际 日期：2013-03-11

　　事项:

　　钓鱼岛:全国政协委员、国家测绘局副局长李朋德8日在两会上透露,中国今后将派出测量队员在钓鱼岛上建测量标志,这次测量活动将有解放军参与。9日外长答记者问,认可测绘局的可能行为。

　　朝鲜:朝鲜在3月5日废除停战协定,这是之前朝鲜试验核武器举措的延续。随后据韩联社报道,韩国联合参谋本部和韩美联合司令部将从11日开始进行代号为“关键决断”的联合军演,朝鲜在此次军演期间的举动受到各方关注。

　　平安观点:

　　本周军工行业观点:

　　我们认为,钓鱼岛争端持续,朝核影响东亚,中国外部威胁众多钓鱼岛争端观点:钓鱼岛争端发酵至今,中日两国皆难以退步。中国在领土问题上不可能退让,尤其对于海洋战略综要冲的钓鱼岛。但日本霸占钓鱼岛多年,接下去将如何反应?是否可以寻求到调解两国矛盾的基础,还是根本没有合适的方式?是我们应该深思的问题。

　　朝核问题观点:朝鲜问题将带动整个东亚扩张军备。朝鲜在核武器之路上难以看到停止的迹象,未来朝鲜恶化东亚局势的行为仍可能继续。这将给日本、韩国扩充军备提供足够的口实,我们可以想象到接下来世界最大规模和最紧密的军备扩张将可能发生在东亚。

　　我们重申我们对整体军事局势的观点:中国经济成长为全球第二后将会愈加需要用军事力量保卫自己,同时中国存在着与周边10多个国家的领土与领海争端,在石油安全上存在着危险因素,中国随时都有可能被拖入冲突或战争之中。即使在接下来的时间内,中国用某些妥协化解了临时的战争危机,但在相当长一段时间内,这种威胁会越加越强,从而导致存在众多的潜在事件。

　　我们的推荐逻辑:军工风格切换“低估值、大蓝筹”,本周出现新催化剂,推荐回调过深的中航电子、中航精机

　　上周行情综述:上周军工板块回调,中航电子等深度回调。

　　本周行情观点与推荐逻辑:我们继续认为,军工长期成长逻辑不变,军备发展预期向好,行业景气度处于上升期间,因此板块整体估值存在上移可能。军工近几周持续震荡,但在上周末开始深度回调,我们认为这是由于前期部分投资者获利了结的结果。但本周末接连出现中国要进行钓鱼岛测绘、朝鲜废除停战协定等事件,我们认为将给予军工板块新的催化剂。

　　推荐中航电子:上周中航电子深度回调,我们认为不是基本面变化的原因,而是资金获利流出的原因。我们仍然非常看好中航电子未来发展、重组等,故在新催化剂+本次回调,将是参与的机会。

　　推荐中航精机:中航精机仍然是军工板块最便宜股票之一,受益于航空板块景气度、较大后续重组空间,我们认为公司在当期价位仍有较高安全边际。

　　我们认为在产品优质的前提下,低估值公司更具安全边际与上行空间,给予重点推荐。我们继续之前观点,即两条主线进行选择:(1)传统军工推荐低估值,重点关注:中航电子、中航精机、光电股份、航空动力,当前估值或重组完成后估值约20倍。关注相对估值不高、主题催化潜力的哈飞股份、中国卫星、中国重工。航空动力整体上市意向明确,高估值可消化,加入推荐组合。四创电子涨幅过高,短期调出组合。哈飞股份可能受益于通航开放预期,调入组合。

　　(2)民参军优选新垄断,重点关注:机器人(军用市场空白)、轴研科技(细分市场垄断)、旋极信息(信息化潮流,大市场)。关注国腾电子、钢研高纳、高德红外、同有科技。

　　上周军工行业观点:

　　航空动力整体上市意向确立,军工风格切换“低估值、大蓝筹”事项:《航空动力重大资产重组进展暨延期复牌公告》公告称,初步确定拟将中航工业属下分布在沈阳、西安、贵阳、株洲、深圳、遵义、晋城、柳河等地的航空发动机主机制造及维修业务资产重组注入本公司。我们认为,这意味着航空动力整体上市意向确立,涉及沈阳黎明、南方动力、黎阳动力等核心发动机资产。

　　平安观点:

　　航空动力整体上市意向确立,对提升军工板块价值属性意义重大

　　回顾2012年,军工板块全年持续下跌,市场对军工重组不达预期疑虑是重要诱因。尤其在2011年下半年航空动力第一次重组失败后,2012年航空制造经历了哈飞股份重组复牌后股价跳水、中航电子募资不达预期等,导致市场对整个军工板块后续重组进度心存疑虑,对核心军品资产能否注入上市公司缺乏信心。

　　航空动力整体上市意向确立,将使航空发动机板块核心资产进入上市公司,从而对公司存在多重好处:(1)航空发动机核心资产上市,将可持续支持上市公司后续发展,使上市公司价值属性大为加强;(2)核心资产利润往往可观,将能迅速降低公司估值,安全边际加强;(3)上市公司与大股东关联交易减少,可研究性加强。

　　航空动力整体上市将提升市场预期,后续类似公司重组也将拥有类似好处:核心资产上市提升价值、利润增厚降低当期估值、研究性加强。

　　军工板块风格切换,“低估值、大蓝筹”将受瞩目

　　我们判断,由于军工板块价值属性加强,长期投资逻辑得以确立;部分公司高估值得以消化至20倍左右,相对于军费可预期未来5年年均12-15%的复合增速,具备较强安全边际。板块将在接下来形成“低估值、大蓝筹”的风格。

　　本期推荐航空制造,重点关注:中航精机、中航电子、航空动力,关注哈飞股份

　　我们认为军工风格将逐步切换到“低估值、大蓝筹”,因此重点关注未来发展空间大、具备大市值潜力的航空制造公司。

　　中航电子:盈利能力最强,整体上市后市值可超700亿我们看好中航电子,理由为:(1)航空电子为飞机板块最核心与最具潜力模块产品之一,未来发展空间巨大;(2)以美国为例,四代战机航空电子占飞机价值比例将提高10-30个百分点;(3)2013年再次注入核心的研究所资产期望大。请参照平安机械小组发布的深度报告《养在深闺人未识》(2012.12.30)。

　　航电系统业务净利率超过12%,远超飞机制造产业链其它领域;我们估计航电系统盈利占中航集团整体盈利约1/4-1/5;航空电子系统是航空装备制造产业链最优质的资产。

　　预计航电系统2010年收入150-170亿,净利润20-25亿;预计2013年航电系统净利润超35亿,以2013年20倍PE衡量,航电系统估值超过700亿。

　　航空动力:发动机黄金十年可预期,整体上市后市值可超400亿关注航空动力,目前停牌,未来看好,理由为:(1)航空发动机与航空电子同为飞机板块最核心模块,空间巨大;(2)国产替代空间巨大;(3)舰用与工业用的QC/D280燃气轮机技术水平高、空间大。请参照笔者独立执笔的深度报告《军机即将放量、民机志在长远-期待工业之花的璀璨绽放》(2011.05.02)。

　　据报道,中航发动机公司2012年营业收入453亿元,利润6.1亿元;2013年目标收入500亿元,利润17亿元(7亿元?)。我们认为,航空动力整体上市意向确立,考虑到航空发动机未来10年年均增速可达20-25%,国产替代空间较大,预计整体上市后市值可超400亿。

　　中航精机:后续注入空间最大,整体上市后市值潜力可超300亿看好中航精机,理由为:(1)低估值:公司目前2013估值约为25倍,为军工板块估值最低之一;(2)公司后续仍有2-3倍本次重组完成后利润可注入;(3)航空机电市场可随飞机行业而年均稳定成长20%左右。请参照笔者完成的深度报告《国内军用航空机电设备垄断厂商》(2012.09.05)。

　　2011年,中航机电系统公司实现销售收入260亿元,净利润约11亿元。以盈利能力衡量,在中航系内仅次于航电系统。假设2012-2013年机电系统公司复合增速20%,则2013年净利润可达16亿元,以20倍PE计算,整体上市后市值可超300亿元。

　　哈飞股份:直升机大发展可预期,整体上市后市值可超200亿2011年中航直升机公司收入约160亿元,我们假设公司2012-2013年年均增长20%、净利率5%,则2013年净利润可达11.5亿元。以2013年PE为20倍计算,则市值可超200亿元。