金岩石：股市还缺T+0 叶檀：肖钢拿什么回应市场

　　金岩石：股市还缺T+0 投机是投资的最高境界

　　谁能在市场的价格波动中获取收益，谁就为社会创造了财富，因为机会的流失不会增加财富，却会损失财富机会，所以人们常说“投机是投资的最高境界”。

　　中国股市在去年秋季末开始了一轮上涨，沪综指涨幅超过25%，深成指涨幅超过30%。从新入市的投资者看，QFII/R-QFII即“菲哥”的表现非常抢眼。挪威石油基金首席执行官上周表示，由于10亿美元的QFII额度已用完，已经申请增加额度以扩大中国股市的投资。该基金管理的资产超过7000亿美元，假设配置5%投入中国股市，总投资就会超过350亿美元。更值得关注的是规模巨大的全球指数基金，如果中国的A股市场被纳入全球指数，指数基金中配置中国A股的资金就是天量数字。

　　中国A股市场与国际市场接轨的“零件”还缺什么？首先是制度。股权分置改革的完成是中国股市的制度性接轨，因为全流通股市才能接轨全流通的国际市场。全球指数基金接纳新兴股市的前提条件是制度的同质性，所以在中国股市成为全流通市场后国际投资机构的态度就变了。全球最大的指数基金公司之一英国富时基金公司最近表态说，公司将考虑在三年后将中国A股市场纳入富时指数。在这里，“三年后”的时间概念很重要，说明指数基金需要有三年以上的全流通市场数据。

　　其次，中国股市需要主动开放。QFII/R-QFII就是一个接轨的“零件”，可以让中国A股挂钩国际市场。目前已核准的额度约为7000亿元人民币，预计在未来3年内可达3万亿~4万亿元人民币，约占中国A股市场流通市值的10%。

　　第三是交易制度的接轨。中国股市在交易层次上缺的“零件”比较多，其中最重要的一个“零件”是“T+0”规范，预计今年可能突破。据说是为了抑制投机，中国股市当初选择了“T+1”的制度，也没有融资融券和做空机制。现在融资融券已经开放了，若再把结算时间从最低“T+1”改为“T+0”，即使没有新增入市资金，股市的交易量也会增加数倍。

　　很多人以为欧美股票市场的主流投资人是巴菲特的风格，这是一个误解。美国股市的交易量中一半以上是当日交易(Day Trading)，股市监管机构有对股市交易量的分类统计，当日交易(DayTrader)的定义是每日交易24次以上的账户。众所周知，中国人天性好赌，股市中的流行语之一叫“炒股票”，一旦允许“T+0”，即当日多次买卖，中国股市的“炒家”们绝不会放过机会。融资融券和“T+0”本来就是配套的交易制度，二者合一会大大提高股市的交易频率。商业银行或证券融资机构通常都以“天”为计息单位，当日交易者若及时平仓，就能在承担交易风险之时免费使用银行资金。此外，股市的技术分析工具越来越精细，交易系统可自动生成短线涨跌的信号，供当日交易者择机而动。

　　人们会说“T+0”的制度是鼓励投机，在股市中，投机与投资的差异其实很难界定，更不能以所谓善恶的标准来划分投机为恶，投资为善。索罗斯先生的自我评价是“成功的投机人”，在他看来，投资市场“只有规则，没有道德”。证券投资市场的核心价值是交易价值，而交易价值有两种表现形态，其一是溢价，其二是波动。长期投资的目的主要是分享溢价，短线投资的优势则在于捕捉价差，股票的交易性价差像大海的波浪一样永不停息，无人捕捉的机会付诸东流，是一种财富机会的流失。谁能在市场的价格波动中获取收益，谁就为社会创造了财富，因为机会的流失不会增加财富，却会损失财富机会，所以人们常说“投机是投资的最高境界”。在“T+0”的短线交易中，当日交易者在逐利动机的驱动下捕捉股价波动中转瞬即逝的财富机会，提高市场的效率。

　　交易创造价值，机会也是财富，“T+0”和融资融券相结合会激励股市中的高频交易，如果再有股票期权的辅助，市场交易量必然成倍增加。中国特色的股权分置已经走进历史，全流通的中国股市将逐渐与国际市场全面接轨，如今已经有了股指期货和融资融券，预计在不久的将来就会引进“T+0”制度和股票期权，以提升中国A股市场的交易效率和财富总量。（理财周刊）

　　叶檀：肖钢拿什么回应市场

　　新任证监会主席肖钢对市场的呼唤作出非实质的回应。

　　3月29日，证监会召开新闻通气会，有关部门负责人表示：肖钢对媒体朋友的关心表示感谢。肖钢十分重视各方面反映的意见，对大家的建言献策会抓紧研究。这位负责人介绍，肖钢对加强证监会内部管理提出一些明确要求：一是建立定期会议制度，包括每周一上午召开主席办公会，每月至少召开一次党委中心组学习；二是建立定期新闻发布制，每周五下午闭市后召开新闻发布会或新闻通气会。

　　第一条是客套性质的，表示重视各方面的意见，第二条建立定期会议制度与定期新闻发布制度，表示注重沟通。对于大众最关注的IPO等实质性问题，只是表示将按照稳中求进的总基调，保持政策连续性和稳定性。对于稳定的强调，似乎预示着不可对大刀阔斧的改革寄予过大的希望。

　　A股市场改革进入深水区，郭树清走出第一步就离开了证监会主席这个火山口，但火山口的压力不会因为主席易人而减小。

　　市场起伏不定显示背后信心的匮乏，上证综指的大起大落，金融等板块的大起大落，无一不体现着市场的恐慌情绪，恐慌圈钱市的卷土重来，恐慌IPO的大规模开闸，恐慌金融与房地产政策出现巨大变化。化解恐慌的唯一办法，是以严厉的惩罚与正确的激励机制建立透明的、市场化的预期。

　　3月20日到22日，青鸟华光、SST华塑、海联讯分别发布收到证监会立案调查的公告。三天立案调查三家上市公司，被认为是新任证监会主席严惩违规的一大标志。查处上市公司违规远不止立案调查那么简单，在已有的线索下是否能够尽快得出结论，以什么样的手段维护市场公平交易的秩序应成为关注重点。

　　如箭在弦的是新股发行是否重新开闸。新股开闸事实上被推到6月以后。去年底，证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，规定当时正在排队的近900家拟IPO企业的中介机构必须在2013年3月31日前递交自查报告。如今，据证监会最新公布的IPO申报企业情况表显示，证监会掀起的财务核查风暴已逼退48家企业，其中，创业板36家，主板及中小板12家。从4月份开始，证监会的相关审核部门，将对自查报告予以审核。发行部、创业板部和会计部将会同系统有关单位组织15个检查小组开展抽查工作。

　　IPO开闸与新股发行配套体制改革是一块试金石。

　　更多的拟上市公司正在赌肖钢对待IPO的态度。心存侥幸的在审企业，正期待着肖钢早日开闸IPO，一旦侥幸上市，即使出现万福生科这样天大的造假事件，也能跻身于上市公司之列兴风作浪。撤单数量之少，说明投机侥幸心态之重，更说明上市与不上市对于利益链条上的所有人都是冰火两重天。

　　有两件事说明重新开闸压力之大，一方面是翘首盼望、水深火热的拟上市公司、股东与中介机构，另一方则是满天飞的传言。市场的调查显示，投资者绝望地认为，IPO将提早开闸。

　　长期堵住上市之路并不是根除新股发行弊端的根本办法，比重启IPO更可怕的是，如果企业欺诈上市成功而无法得到严惩，未来将产生严重的后果，即造假者固化了违规低成本的预期，获利者将更加牢不可破，打破这一预期将更加艰难。

　　证监会相关负责人表示，按照年初监管工作会议的部署，证监会也在继续研究推进新股发行体制改革，制定相关配套规则，继续做好新股发行核准有关工作。究竟如何让此次上市核查风暴善始善终，既要逐步建立畅通的市场发行体制，又要通过新股发行体制改革使造假者不敢越雷池一步，充分保障绝大多数投资者公平交易的权利，是对肖钢最严峻的考验。

　　公平的市场是建立高效市场的唯一前提，A股市场亟须具有市场理念、勇于改革、有建立公平市场能力的证监会主席，在近十年内，这一主旨都不会改变。(每日经济新闻)