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　　天坛生物2012年报点评:业绩超预期,浆站质地优良

　　天坛生物 600161

　　研究机构：长江证券 分析师：邹朋,刘舒畅 撰写日期：2013-03-06

　　事件描述

　　天坛生物发布2012年报:2012年公司实现营业收入15.02亿元,同比增长7.74%;实现归属上市公司股东净利润3.05亿元,同比增长30.67%,对应EPS0.59元;扣除非经常性损益后同比增长24.54%。

　　事件评论

　　业绩超预期,费用率控制良好:2012年公司实现EPS0.59元,归属上市公司股东净利润同比增长30.67%,超出市场预期。公司业务增长主要来自疫苗业务的增长提速和费用的下降。疫苗业务同比增长24.46%,麻腮风疫苗和水痘疫苗是主要推动力。同时公司费用率控制良好,三项费用同比均有所下降,这也使得业绩增速高于收入增速。

　　疫苗业务增长提速:2012年公司疫苗业务实现收入9.14亿元,同比增长24.46%,主要是由于麻腮风三联疫苗和长春祈健的水痘疫苗保持了较高增速。目前麻腮风三联疫苗已经列入一类疫苗,对传统的麻腮疫苗和麻疹疫苗有望逐步替代,国内只有天坛生物和上海生物制品所生产竞争较小,未来仍有望保持较快增长。

　　血制品同比下滑,浆站资源优良,长期增长可期:2012年公司血液制品实现收入5.67亿元,收入同比下滑12.86%,毛利率同比下降6.61个百分点。我们预计2013年公司血液制品业务成本增长将趋于稳定,随着发改委血液制品价格调整的正式实施,整体毛利率有望稳步回

　　在血液制品行业整体趋势向上的情况下,我们预计2013年公司血液制品有望恢复增长。

　　给予“推荐”评级:公司目前拥有业内内最多的16个单采浆站,浆站质地优良,凝血VIII因子等产品也在申报过程之中,未来产品线将不断丰富。

　　随着血制品行业整体毛利率的复苏以及采浆量的提升,2013年公司血制品业务有望实现恢复性的增长。麻腮风疫苗替代传统疫苗趋势明显,未来仍有望稳定增长。我们看好血制品行业的发展,公司浆站资源丰富,采浆量仍有较大增长潜力,预计2013-2014年EPS分别为0.66元和0.74元,给予“推荐”评级。