中航证券：等待需求转好 把握有色股结构性行情

　　投资要点：

　　库存高企及产能过剩是困扰锌市场的最大问题，在2010 年全球精炼锌产量、消费量爆发式增长后，2011 年增速快速回落至3%以内，2012 年产量和消费量则都同比出现下滑，基于对2013 年全球精炼锌生产消费水平的估算，我们认为2013 年锌仍将延续产能过剩的事实，但过剩幅度将较2012 年有所回落。

　　由于锌精矿的生产增长滞后于精炼锌的产能扩张，近年来锌产业链中利润倾向于矿产商。通过现有掌握的数据，截止到2015 年全球锌精矿的产量增长相对有限，这将对上游锌精矿供应趋紧埋下伏笔。

　　伴随着未来美国经济的复苏以及中国城镇化步伐加快的拉动，精矿供应将成为行业瓶颈所在。

　　中国最为世界最大的锌生产消费国，在外部经济体增长放缓、国内通胀压力及经济结构调整的背景下，2012 年经济增速回落明显。由于地产调控政策的延续及汽车产销增速的常态化无力支撑镀锌板的快速增长需求，2012 年精炼锌消费增速下降3.2%，预计2013 年精炼锌消费在城镇化带动下有所回升，但回升幅度有限。

　　目前全球宏观经济动态仍然是左右全球大宗商品价格的一条主线，整体而言，我们对2013 年美国经济的复苏较为乐观，中国经济增速放缓则是不可避免的事实，欧洲受债务危机拖累缓慢衰退也正在进行中，在各大经济体表现不一的背景下，对需求增长的判断及悲观避险情绪仍将使投资者陷入多空的纠结中，在锌价没有趋势性行情的情况下，重在跟踪行业动态，把握结构性机会。