蜜月到期 反弹基础已松动

　　我们认为，本轮经济复苏仅仅是传统增长模式的回光返照，是在旧的政治周期下，由旧的经济引擎发动的一轮弱复苏。

　　这一轮复苏并不是由新的支柱产业推动，也不是产业结构转型成功的先兆，而是由传统的地产和政府主导的基建引擎拉动。复苏的性质决定了复苏的力度和持续的时间，依靠地产和基建的增长模式已经受到通胀、房价、产能过剩、环境问题等种种因素的制约，增长的天花板近在咫尺。

　　从支撑本轮反弹行情的主要因素来看，都有走弱的趋势。首先，货币政策将稳中有收。2013年是新一届政府执政元年，从历史来看，新政府接手后首先做的往往不是大力促进经济增长，而是处理前一届政府留下的“历史遗留问题”。只有清除发展进程中的潜在风险，才能施展手脚，使得经济在更健康的轨道上前进。

　　我们认为未来政策将稳中有收：一是收地产，二是收影子银行和融资平台，三是收“三公”，为的都是收民心。因此，虽然今年货币政策的总基调仍然是“稳健的货币政策+积极的财政政策”，但在具体实施上，相比去年或将出现微调收紧。

　　其次，资金面上，宽松阶段或已过去。自2012年10月份开始，IPO进入实质性暂停阶段，部分缓解了股票市场资金供求失衡的困境，但这一有利因素最迟在今年三季度之前将消失，一旦新股开闸，前期大量积压的待发新股将集中上市，对股市资金面形成很大的压力。

　　另一个对股市资金面形成压力的是限售股解禁。二季度解禁限售股市值合计为4200亿元，比一季度略有增加。7月份将迎来单月7800亿元的历史天量解禁，市场很可能会提前预期作出反应。

　　而从资金供给端来看，目前的估值水平与股市定位不足以大规模吸引长线资金入市，而偏股型基金高仓位又限制了存量资金的供给。总体看，资金面的宽松阶段或已过去，对市场将形成一定压制。

　　再次，制度红利的释放需要耐心等待。对改革的期待是去年以来市场上涨的重要因素。改革未动、信心先行并没有错，但投资者需要理性看待这种“蜜月效应”的时效性。

　　在人口红利、资源价格红利等传统红利逐渐消失的过程中，制度红利的释放是推动经济继续增长的一个重要因素。但我们认为制度革新将是一个缓慢的推进过程，而对企业经营环境和盈利的影响更是需要时间来体现，目前市场推高预期很容易带来失望。

　　支撑1949点以来反弹行情的三大因素二季度均有变弱趋势，若4月份出现反弹，可适当减仓。我们认为2013年全年A股市场运行趋势或为“N”型，一季度市场已基本走完了“N”型中向上的一笔，二季度很可能步入下行趋势。

　　行业配置方面，周期股可阶段性参与博市场反弹，但浅尝辄止，不可迷恋；贯穿全年的投资主题是“民生”，主要包括医疗保健、生态环保、大众食品、TMT等与基本生活消费升级相关的板块。（作者单位：日信证券）