调整或超预期 防御板块将依次轮动

　　我们认为，在财政463号文、国五条、发改委关于PE整顿及银监会8号文相继出台的背景下，A股市场开始担忧资金层面出现向下的拐点。同时，4月中旬披露的季度经济数据与行业数据之间有望相互印证。综合看，导致A股市场或出现进一步的调整，弱市中防御板块或将出现比较明显的轮动效应。

　　市场仍处于调整期

　　预期波动与市场调整之间容易出现相互强化，进而导致市场调整的幅度超出投资者预期。在流动性预期冲击之后，宏观经济的不确定性仍然存在，市场预期无法在短期见底。因此，我们认为市场仍有一段时间处于调整期。

　　流动性预期正在向下。春节后新兴市场与发达市场的股市表现迥异，表明全球资本流动的方向在出现变化。与此同时，数据也显示资金流入中国股票型基金的速度在显著放缓。另一方面，2013年度M2目标下调及央行对通胀的高度重视，“中性偏紧”的货币政策呼之欲出。随后，财政463号文、国五条、发改委关于PE整顿、银监会8号文相继出台，市场逐渐担忧资金层面将出现向下的拐点。

　　宏观经济预期或将下滑。近期从外汇市场、债券市场、股票市场及大宗商品市场的相互印证来看，中国与美国的宏观经济走向似乎出现了错位。多项宏观指标与中观指标显示出，一季度中国经济数据难言乐观。对于A股市场而言，若一季度经济数据验证宏观经济“双底”预期，相呼应的是股市的双底也可能形成。在市场预期并未触底之前，投资者对影响因素的选择存在一定的不对称性，通常对利空消息更加敏感。

　　此外，调整压力也来自于一季报业绩难超预期以及新股发行面临重启。我们认为，市场在一轮上涨之后，往往会出现技术性调整，这并不奇怪。不过，本轮市场在多重因素的共振之下，或许调整幅度及调整时间都会超出大部分投资者的预期。

　　弱市关注防御板块

　　与2011年一季度相比较，股市的宏观环境对股指有一定支撑，下行空间不大。从预期来看，2011年“新一轮经济周期”对比2013年经济弱复苏，2011年流动性“实际收紧”对比2013年“预期紧实际或不紧”，均显示上半年上证综指在2000点上方存在相当有力的支撑。

　　考虑到短期风险仍未充分释放，行业层面建议关注防御类板块之间的轮动。一是经济弱复苏下，周期行业之间的轮动将明显淡化；二是在流动性预期向下的过程中，周期行业与防御板块之间的轮动并不显著。从本周市场调整过程中显露的迹象来看，机构资金的配置行为开始出现悄然变化。我们认为下一阶段防御板块之间或将出现轮动效应。建议关注大众消费品、电力、传媒、医药及电子等行业的轮动机会。

　　题材投资主要来自于要素价格改革。2013年全年的通胀水平会维持相对的低位，核心通胀率将保持稳定，这为2013年前三季度价格改革提供了重要的时间窗口。继成品油价格改革机制出台之后，天然气、铁路运输、居民用水价格及电力等价格改革的具体措施或将择机出台，并为A股市场带来大量的主题性投资机会，部分个股将显著受益于要素价格改革的推进。因此，建议投资者关注污水处理、铁路运输、煤化工、天然气及电力等行业都将存在阶段性的主题机会。