三大运营商CAPEX齐公布 4G建设推动投资反转

　　中国联通3月21日公布12年年报，但并未像往年那样公布13年的资本开支计划，而仅在业绩发布会交流环节表示13年投资不超过800亿。同时，中国联通公布12年资本开支完成998亿。

　　投资要点：

　　中国联通CAPEX基本符合预期。我们预期中国联通13年的投资规模为800亿人民币，公司虽然没有在12年年报中正式披露投资规模和细分项目，但13年投资不超过800亿的表态也基本符合我们预期。 （编辑注：CAPEX（Capital Expenditure）一般是指资金、固定资产的投入.对电信运营商来说,有关的网络设备、计算机、仪器等一次性支出的项目都属于CAPEX,其中网络设备占最大的部分。OPEX指的是企业的管理支出。）

　　预计中国联通无线投资下降较多，有线投资略增。(1)若以800亿的投资规模计算，13年联通资本开支同比下降了20%。(2)根据我们判断，下降的200亿投资主要来自无线网络投资，预计包含2G、3G的无线网络投资由12年的409亿下降至13年的200亿。(3)预计“宽带及数据”投资相比12年略增2%至260亿，“基础设施及传输网”相比12年略增6%至270亿。

　　三大运营商均已公布13年投资计划，传输网增长最快。(1)至今，国内三大运营商均已公布13年投资计划，虽然中国联通一反常态没有公布资本开支的细分项目，就三家运营商已公布的数字而言，全部符合我们3月8日《4G系列报告之一：业绩反转助估值修复，传输网相关弹性最足》中的判断。(2)虽然中国联通的异常行为增加了判断难度，但我们预计，13年国内运营商总投资增长10%，其中，传输网投资增长最快(YoY 45%)，无线网络、宽带接入的投资基本持平。

　　4G建设推动运营商投资反转，景气周期持续至14年。

　　(1)放眼未来两年，4G建设带动下，国内运营商投资持续增长，预计带动行业性投资机会。

　　(2)由于三家运营商4G建设并不同步，中移动13年开始，电信、联通预计14年开始，当前行业景气周期相比09年更温和而持续，预计14年运营商投资增速相比13年更高，达20%，其中传输网仍将维持32%增长，无线网络投资将升至25%。

　　(3)至13年底，预计对运营商14年投资再加速的预期将推高通信设备行业13年静态估值至30倍历史PE均值，光纤光缆子行业至20倍历史PE均值。

　　继续推荐光纤光缆、传输网设备。顺应13年投资增长最快的传输网方向寻找投资标的，继续推荐与传输网高度相关的光纤光缆厂商(通鼎光电、中天科技、亨通光电)和传输网设备商(烽火通信)。（瑞银证券）