尚德交叉违约境内外债权有别 中国公司海外发债前景受考

　　美国上市中国太阳能公司尚德电力（STP.NYSE）因债务违约破产，正受到市场越来越多的密切关注。

　　北京时间周三，盛德国际律师事务所合伙人陈永坚对《第一财经日报》记者表示，通常中国企业进行境外发债的时候并不要求其境内子公司做资产抵押或担保，但在境内发行高收益债券的时候却被要求提供担保并限制子公司的无抵押借款比例。相比境内债权人，境外债权人的风险程度更高。违约发生后，权益机制暴露出来的不平等会对中国公司海外融资影响深远。

　　尚德电力违约的5.41亿美元可转债原本应在今年3月15日到期，牵涉到境外债权人和国际金融公司及国内银行在内的国内债权人的交叉违约。按照上述逻辑，国内债权人获偿付顺序优先于境外债权人，获赔率也可能高于境外债权人。

　　3月20日，法院裁定无锡尚德太阳能电力有限公司（无锡尚德）实施破产重整，其母公司尚德电力在纽交所股价大幅下跌。截至周一美股收盘，恢复交易的尚德电力继续下跌报0.44美元，退市风险凸显，届时海外的股权价值也将大幅缩水甚至一文不值。

　　花旗银行近期将尚德目标价大幅下调并称如果中国政府不向债权人提供支持，尚德股票将变得一文不值。Maxim Group分析师更是给尚德电力“卖出”评级，目标价由0.5美元下调至0美元，认为其银行现金不够，自由现金流为负，无法偿还债款，唯一办法是破产重组。

　　事实上，在QE系列极度宽松货币政策的环境下，海外融资环境受低成本美元流动性呈现利好，加上美元类资产受惠于市场预期美元指数会反弹，中国企业在海外发债的势头稳健。除了美国上市中国企业发行高收益债券，不少房地产公司甚至在国内A股市场上市的企业也想抓住机遇发行美元债券。

　　Dealogic数据显示，2013年1月，23家中国企业成功发行美元债券，总融资额超过92亿美元，一些企业发行的债券利率水平达到历史低点。

　　分析人士表示，尚德违约事件给境外债券投资者一个很大的警示，中国法律体系下如何寻求合理赔偿，可能会成为境外投资人在考虑持有中国公司海外发行债券的重要因素。

　　2008年尚德电力发行可转债，截至2007年底的总负债是3.42亿美元，但截至2012年8月底，其中国的子公司负债已高达14亿元，而且大部分尚德电力的美元现金都在境内子公司的账上，境外债权人的获偿风险较高。

　　尚德电力的债务违约对市场意义可能会比较深远。更有业内投行人士对记者表示，在美国上市的其他中国公司发债的前景受到影响。另一位熟悉主要上市地新加坡证券交易所的律师对记者表示，多数中国公司海外发行债券以定向为主，密切关注债务违约后的重组和协商谈判，将会影响此类债券发行的评级，以及投资者对持有债券的信心。