农林牧渔行业市场稳步增长 规模企业优势突出

　　投资要点：

　　动物疫苗行业过去五年复合增长率 17%

　　动物生物制品行业规模企业盈利能力远高于中小企业

　　报告摘要：

　　农业部 2013 年动物强制免疫计划并未调整。农业部2 月末印发《2013年国家动物疫病强制免疫计划》，对高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性猪蓝耳病、猪瘟等4 种动物疫病实行强制免疫，西藏和新疆对羊实施小反刍兽疫免疫。此计划并未对此前市场预期的取消猪瘟等强免做出调整，但我们认为国家强免转向人畜共患病的方向不会改变。

　　动物疫苗的市场化渠道有较大的发展空间。目前养殖场直接采购的强免产品以猪类疫苗为主，但在销售总量中占比较小，随着我国规模化养殖的发展及养殖水平的提高，自主采购有逐渐上升的趋势。2010年通过经销商销售的疫苗同比提升7 个百分点，招标渠道下降7 个点。

　　动物疫苗行业过去五年行业复合增长率17%。过去5 年，我国动物生物制品行业的市场规模复合增长率17%，同期国际兽药市场复合增长率7.3%。国内外兽药市场均呈较快的发展。

　　规模企业优势突出。中国兽药协会统计数据，大型企业家数不足1/3，但毛利占比超过80%。我们预期生药行业市场集中度会进一步提升。

　　继续看好动物生物制品行业的防御性。依然看好以瑞普为代表的动物疫苗子行业的防守性，在13 上半年畜禽养殖承压的背景下，种业龙头、优质饲料及动物疫苗仍是板块较好的避风港。13Q2 推荐登海、隆平、海大及瑞普的组合。