春耕启动农药涨价在即 10龙头股低估爆发在即(2)

　　维持“推荐”评级。2010年初以来，诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式(经销商模式和直销零售店模式相结合)，并在推行中经历了磨合与调整。以短期业绩下滑为代价，公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道。展望2011年，随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业景气趋好，预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。

　　本次诺普信在绿色乳油农药制剂领域取得重要进展，则将有助于扩大公司的竞争优势和拓展长期成长空间。由于其具体推动作用尚难以量化，我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.56、1.06、1.52元的预测。维持“推荐”的投资评级。

　　红太阳(000525)：只等资产注入，化茧成蝶

　　近日我们拜访了红太阳公司，对公司目前的生产经营状况、资产重组的进程等进行了进一步了解。今年气候异常，西南干旱、倒春寒、洪涝灾害等客观上削弱了今年的农药需求，前期的库存压力压制了农药价格的上涨及年初化工原料价格的上涨使得公司经营压力较大。2010年上半年，公司每股收益0.01元，同比下降80.59%。

　　公司的投资亮点还是在于资产重组后吡啶资产的注入，公司资产重组方案已经先后通过了国资委、商务部、环保部的审批，目前只差证监会最后一关。但公司表示尚无法预计上会的时间和能否通过。

　　吡啶的合成是整个产业链的瓶颈所在，同时也是利润率最为丰厚的环节，从目前的原料和产品价格水平来看，该环节毛利率水平在30%以上，远远高于下游农药原药的毛利率水平。资产注入完成后，红太阳将形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势。

　　我们假设2011年资产重组完成。我们预测，10年-12年公司EPS为0.01元，0.53元，0.62元。目前对应公司股价PE为28倍，给予公司推荐评级。

　　华星化工(002018)：中期业绩下滑未来值得期待

　　结论：

　　公司预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-1500至-2000万元，给予中性投资评级。

　　正文：

　　受上半年国内大面积持续低温、西南五省干旱、南方十省洪涝等灾害性天气影响以及国际市场草甘膦价格持续低迷，主导产品草甘膦和杀虫剂系列产品的盈利能力较弱。

　　上半年主营业务毛利率为10.53%，去年同期主营业务毛利率为5.49%，资产减值准备冲回后的毛利率为22.01%，同比下降了11.48个百分点。草甘膦系列产品上半年毛利率为10.04%，去年同期为-5.17%，资产减值准备冲回后的毛利率为27.00%，同比下降了16.96个百分点。

　　公司年产2万吨草甘膦原药技改项目目前处于缓建期，30万吨离子膜烧碱一期10万吨项目正处于建设期。公司正在注销以天然气制亚氨基二乙腈为主营业务的全资子公司安徽华星化工重庆有限公司，参股的星诺化工2万吨双甘膦项目和10000吨2,4-D酸原药项目待建。

　　未来值得期待，公司在皖江示范区内有大面积工业用地，烧碱、三氯化磷等上游项目建设将提升公司成本优势，草甘膦制剂若顺利获得美国登记将提升除草剂业务盈利能力，农产品价格上涨致农化产品需求上升。

　　江山股份(600389)：业绩弹性良好增持

　　事件：江山股份目前是国内第二大草甘膦生产企业。近期我们对公司进行了实地调研。公司采用甘氨酸法和IDA法两种工艺生产草甘膦，目前产能为7万吨。公司与先正达和汉姆有协议，草甘膦销售上具有长单优势。我们认为，草甘膦价格明年初有望回升。公司酰胺类除草剂将在2010年下半年投产，明年开始会给江山股份带来收益。正常情况下公司的有机磷产品会有3亿元左右的收入，目前毛利率一般。烧碱和特种树脂业务给公司带来业绩增长点。老厂搬迁将给公司带来一定的补偿。公司上市以来一直未再融资，有强烈的资金需求，尽管公开增发因为种种原因未能实施，但我们预计明年有望实施。中化国际入主有利于公司长远发展。根据我们的预测，公司2009-2011年EPS分别为-0.34元、0.72元和1.76(其中，2010年和2011年EPS为增发摊薄后EPS)。尽管公司今年业绩会出现亏损，但考虑到公司的技术优势、行业地位以及良好的业绩弹性，我们给予公司14.4元的12个月目标价。综合考虑，我们首次给予江山股份“增持”的投资评级。

　　扬农化工(600486)：卫生菊酯市场尚未恢复草甘膦拖累盈利

　　投资要点：

　　上半年公司完成营业收入9.88亿元，同降15.36%，净利润1.13亿元，同降5.78%。全面摊薄EPS0.64元，每股经营现金流0.95元。不分配不转增。

　　行业低迷、收入下降：今年以来的极端恶劣天气使虫害发生量减轻、造成农作物减产、农药用量减少、价格低迷，是影响众多农药公司业绩下降的重要因素。虽然公司加大了对新药的推介但收入依然下滑，杀虫剂收入6.25亿元、同降12.32%，其中卫生用药销售3.14亿元、同降27.85%，农用菊酯情况尚好、销售2.93亿元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35亿元、同降12.96%。

　　毛利率基本稳定：上半年公司毛利率略提0.8个百分点为20.11%，源自营业成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中卫生菊酯和农用菊酯的毛利率分别为29.09%、23.04%，同增5.82个百分点和4.75个百分点，主要源自新药投入后产品结构的优化。但草甘膦因产能过剩严重出口受阻价格极度低迷，毛利率减少7.16个百分点至10.57%。

　　期间费用增加：公司的期间费用率持续提高。今年上半年期间费用率6.39%同比略增0.96个百分点，其中销售费用、管理费用分别增加16%和7%，借款额下降利息支出减少使财务费用率0.3%同比减少0.4个百分点。营业利润由此同降20%。

　　政府补助增利：扬州化工园区对企业技术升级和科技研发计划的专项资金补助2165万元计入营业外收入，最终使净利润下降幅度缩小。

　　三季度农药需求可能会因为雨后高温影响而相对增加，但随着年底临近，且草甘膦自7月15日开始取消出口退税，下半年整体业绩超过上半年的可能性不大，但因为去年下半年基数较低同比增长还可预期。今年农药延续了第三年的小年低迷，乐观估计明年行业状况会好转、农药需求和价格将会有所提高。公司作为行业内的技术优势龙头企业，依然值得关注。预计10年、11年EPS0.97元、1.21元，动态PE23x、19x。谨慎增持。

　　沙隆达A(000553)：农药龙头不会长时蛰伏

　　公司的原药项目也进展顺利，年底产能较08年翻倍放大，明年收益依然看好。09年全球农药化肥用量大幅降低，必然造成今年底的农产品价格反弹，从而带动10年的农药热销。公司以吡啶和精胺两条新型农药产品链作为未来公司的发展动力，产能翻倍，必将受益于10年的反弹行情。