汽车行业将遭重创 6只股摊上“3·15”大事(7)

　　农业银行:第十三届瑞银大中华研讨会快评

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 孙旭 撰写日期：2013年01月14

　　13年信贷增长或高于12年,我们预计2013年公司净息差将缩窄

　　我们预计2013年公司净息差将有所回落,其中一、二季度由于贷款重定价净息差将下行,三、四季度或保持平稳。我们预计2013年手续费及佣金收入将温和增长,其中结算费用增长取决于经济活动,由于监管原因与信贷相关的财务顾问费用增长或仍面临一定压力。

　　理财产品和同业业务规模应可控

　　农行理财产品规模处于大行较低水平,同时考虑到农行在项目筛选和管理方面较为严格,我们认为相关风险处于可控水平。我们认为农行13年的不良率将有所回升,但幅度温和可控,预计短期将会有所企稳。但对于整个行业,我们认为周期性改善因素将不会改变中期不良率向上的趋势。

　　2013年公司中长期贷款占比有望有所改善

　　我们预计13年该行的公司中长期贷款占比将有所改善,主要由于:1)2013年3月后项目审批流程将加速;2)公司投资需求周期性改善。银行贷款投向偏好或将集中在中小企业、县域、高科技装备制造以及城镇化相关项目。

　　估值:维持“中性”评级,目标价2.95元

　　我们维持公司12-14年EPS预测至0.45/0.48/0.50元,维持“中性”评级。我们基于多阶段DDM模型得出目标价2.95元(对应股权成本率为11.49%),目标价对应12/13/14年PE6.59/6.18/5.89倍,PB1.27/1.14/1.01倍。