广发证券：多因素推动券商股活跃 重点推荐6股

　　新三板核心制度改革取得实质性突破

　　2012年5月，证券行业重启创新后，各项制度进入大幅度变革阶段，新三板核心制度开始“破冰”并在2013年取得实质性突破，有望成为证券行业OTC业务增长爆发点。

　　2012爆发性增长凸显业务扩张动能，但融资交易存在大幅提升空间2012年全年挂牌110家企业，相比2011年，企业挂牌数量增幅达340%，相比2006年则增多11倍。从市值规模上看，2012年末新三板公司总股本57.08亿股，总市值307亿元，相比2011年总市值增幅达43.5%，相比2006年则增加20.5倍。但从融资量和交易量两个指标看，新三板OTC市场仍有大幅度提升空间。2012年以来，13个月合计仅成交755笔，平均每月仅有20家公司出现交易，13个月尚不如创业板单日交易量的1/15、主板A股单日交易量的1/100。而境外可比市场OTC日均交易量可达主板约1%。

　　核心制度破冰，改革方案落地

　　限制券商新三板业务收入大幅度提增的核心制度束缚在于：扩容（步调缓慢，区域发展不平衡）、做市商缺位（交易功能丧失）、准入严格（投融资功能模糊）、转板不明（企业宁可直接上市）。改革后，相关制度预期落地：1）园区继续扩容；2）准入门槛降低；3）引入做市商；4）介绍上市及转板机制建立等都有助于市场规模的进一步扩大。

　　从境外可比市场情况看，这些制度对于提增券商业务空间、活化市场投资、融资、交易具有促进作用。

　　收入进入快速增长期，未来业务浪潮值得期待

　　基于改革方案的未来业务空间，谨慎预测了2013-2015年业务孕育期内，新三板业务对证券行业的收入贡献：（1）中性情景下，新三板业务收入合计预计将达91.84亿元，预期对2015年证券行业总收入贡献约为4.67%；（2）乐观情景下，新三板业务收入合计预计将达215.87亿元，预期对2015年证券行业总收入贡献约为10.97%。在考虑成本端的变动影响后，若出现大幅度业务成本上升情况，净利润提增可能低于收入提增幅度。

　　投资建议

　　长期而言，新三板业务对券商业务模式及收入结构将全方位影响，并与其他业务产生协同作用。1）基本面上，新三板做市商对闲余资金的快速消化，会加速券商启动债务融资并迈入杠杆化阶段，进而支持roe中长期趋势逐渐向上。2）估值目前已大幅修复，大型券商2013年PE仍在27倍左右，预计未来股价上涨的驱动因素将更多来自于市场环境向好、相关OTC等创新业务超预期带来的盈利预测上调。3）维持证券行业“买入”评级，重点推荐：方正证券、光大证券、兴业证券、中信证券、海通证券、国元证券。

　　风险提示

　　新三板扩容及制度改革受阻，业务成本端上升及做市商引致相关风险导致利润下滑。