海通证券研报认为：政策力推券商创新

　　海通证券近日发布研报认为，2013年2月以来，各项创新业务持续推进，新三板业务细则落实、转融券出台、资产证券化全面放开管理规定征求意见、券商发行收益凭证征求意见。各项政策推出的速度和力度超市场预期。

　　研报认为，我国资产证券化业务始于20世纪90年代初，正式起步于2005年，分为两条业务线：一是受中国人民银行和银行会监管的信贷资产证券化，主要在银行间市场进行交易；另一条是受证监会监管的证券公司资产证券化，原称为“企业资产证券化”，主要在交易所进行交易。本次证监会出台的《管理规定》是针对第二条业务线，即证券公司资产证券化。

　　海通证券研报认为，证券公司资产证券化相较于信贷资产证券化的优势在：首先，不受央行及银监会“首期信贷资产证券化额度500亿”的制约：因此，银行有在交易所市场发行以信贷为基础资产的资产证券化的需求；

　　其次，基础资产更为广泛：除信贷资产外，证券公司资产证券化的基础资产还包括企业应收款、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产；

　　再次，面向的投资者更广泛：证券公司资产支持证券可以在交易所、协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场进行转让，发行和交易对象可以为机构投资者或个人投资者，券商还可以成为交易的做市商；而银行信贷支持证券的投资者仅为银行间市场上的金融机构。

　　证券公司资产证券化业务的劣势在于：第一，监管审批涉及多个部门：资产支持证券发行的审批权在证监会，而对基础资产的监管权往往会涉及银监会、商务部、发改委等其他部门，监管审批较为复杂。

　　其次，风险更大：相较于信贷资产，企业的应收账款、商业票据等基础资产的违约风险更大。

　　再次，交易所的债券市场不及银行间债券市场活跃：我国的债券市场以银行间市场为主体，银行间市场债券交易量占总成交量的85%左右，交易所债券市场的低迷或为资产支持证券的流动性带来制约。总体来看，短期内，该项管理规定尚在征求意见中，业务规模取决于监管和审批情况，假设每年发行规模达到500亿，按照2%的承销费率及息差，将实现10亿元收入，占行业总收入的0.8%，影响有限；长期来看，参照海外市场，美国市场2012年ABS发行规模为1994亿美元，约1.2万亿人民币，若我国资产支持证券市场能发展到此规模，则将贡献收入约240亿，占2012年行业收入的18%，长期利好券商。

　　海通证券研报指出，根据证监会出台的征求意见稿，券商将可以发行收益与货币利率，基础商品、证券的价格、或者指数相关联的收益凭证。收益凭证允许公开发行、非公开发行或定向发行；证券公司可根据自身和客户的需求，自行约定收益凭证的期限；收益凭证可以在交易场所发行、转让。收益凭证作为券商新的融资工具，将丰富券商的融资渠道，进一步提高券商的杠杆率。而收益凭证不仅仅是一个融资工具，由于其收益与标的资产价格相联系，因而收益凭证还是一个结构性的产品，打开了券商结构性融资和投资的渠道。