风险渐显 不妨且战且退

　　虽然自2012年四季度以来，各项经济数据逐渐改善，实体经济从短周期衰退阶段过渡到复苏阶段。但同时需要清醒地看到，这一轮复苏并不是由新的支柱产业推动，也不是产业结构转型成功的先兆，而是由传统的地产引擎拉动。

　　复苏的性质，决定了复苏的力度和持续的时间。由于传统增长模式受到通胀、房价、中游产能过剩等因素的制约，很难形成类似于2006年到2007年、2009年那样的持续高增长。周末公布的2月份各项经济数据也表明，经济复苏的力度和持续性可能低于此前市场的预期。房地产调控措施的出台也反映了传统增长模式的空间已非常有限。后续“国五条”细则逐渐落实，本轮复苏的引擎将“削弱”。

　　从内部环境看，两会进入后半段，“革新”短期内难超预期。驱动1949点以来反弹的另一个重要因素，是市场对于新一届领导人上台后“革新”措施的种种预期。前阶段包括反腐力度加大在内的一些措施确实提振市场信心，市场期待在两会前后有更多的“新政”出台，包括户籍制度、土地流转制度、减税措施等等。但我们认为，市场很可能“操之过急”，很多“新政”需要各方利益的妥协，短期内很难有实质性的进展。随着两会进入后半段，很多预期可能会落空，短期内市场信心将面临考验。

　　与此同时，国内偏股型基金的平均仓位已达到历史高点，后续进一步加仓的空间已较小。周末出台了4月份起境内港澳台居民可A股开户的政策，中长期有利于引入新的增量资金，但短期内对资金面的影响较有限。

　　外部环境看，美国经济复苏超预期刺激美元中期走强，资金回流风险加大。上周五公布的美国非农就业数据大幅超过市场预期，失业率也低于预期，从而使得美元指数进一步走强，创下今年以来的新高。从2008年以来的历史来看，美元指数与A股主要指数呈现较明显的负相关，并且略有领先。由于美元走强，使得去年下半年入市的QFII（合格境外机构投资者）资金回流美元资产的概率增大。

　　总体而言，我们认为当前市场对风险因素的反映仍未充分，而短期内超预期的正面因素相对较少，市场仍将呈现震荡调整的走势。此外，随着年报逐渐披露，部分前期涨幅较大的中小市值个股短期内面临业绩“兑现”的压力，短期不排除出现补跌的可能。

　　具体投资策略上，我们建议控制仓位，适当参与防御性行业和主题机会较多的一些板块，主要包括：年报和一季报业绩确定性较强的家电、大众食品、电力和公用事业，受益于美国经济复苏的贸易、轻工制造，受国际局势影响的军工板块等等。