中国三代核电技术出海预热 4股起航(4)

　　中国一重:钢铁项目开闸弥补核电下滑,三代堆成主流保长期增长

　　中国一重 601106

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-12-29

　　投资要点:

　　公司是国内最大重型机械生产企业。公司定位于国际顶级大型铸锻件生产商和设备提供商。11年销售收入87.5亿元,毛利率22.4%,净利润4.22亿元。主要产品为重型石化反应容器、核电设备、冶金成套设备和大型电力设备锻铸件等,收入占比分别为30%、14%、27%、16%,利润占比分别为38%,23%、11%、18%。

　　我国重型机械行业将稳定增长。受益于能源和原材料加工的空间布局优化,我国重型机械行业将继续保持10%的增长。规模经济效应使行业集中度很高;行业的生产模式以总包商为主体,在全球布局供应链条;总包设计能力和大型铸锻件生产能力是核心竞争力,首台套产品的制造业绩是进入新领域的爆发点。

　　公司核电产品今后三年将先抑后扬,14年将迎来100%增长。公司占领国内核电压力容器80%市场份额,拥有世界首台AP1000压力容器供货业绩,成为世界惟一兼备三代堆核岛铸锻件和成套设备制造能力的企业,今后国内核电以三代堆为主将利好公司。去年核电暂停将导致公司今明两年核电产品收入下降30%-40%,但今年核电审批和建设将大概率重启,将推动公司核电产品14年100%增长。

　　湛江和防城港项目对冶金设备的需求将弥补公司核电产品下滑。发改委放行湛江和防城港大型钢铁项目将需要20亿轧钢设备。公司轧钢设备深度嵌入全球供应链条, 保守估计将依托奥钢联和西马克等总包商获得10亿元以上轧钢设备订单。公司还向总包领域延伸,为一些中小型钢铁企业提供轧制设备解决方案。

　　公司石化容器,大型水电火电锻件等将平稳增长。公司供应了国内80%石化压力容器,制造了世界最大的石化加氢设备和煤炭液化设备,随着我过石油消耗量增加, 石化容器业务将保持6%增长;公司火电水电铸锻件业务随着我国推进坑口电厂和水能开发,将保持年均5%增长。

　　目标价格3.90元,给予推荐评级。预测2012年到2014年EPS 分别为:0.06、0.07和0.08元,对应PE 为58、50、44倍。鉴于市场已经充分反映核电和冶金业务下滑的影响,而防城港和湛江钢铁项目以及核电开闸将改善公司盈利,我们给予公司12-14年65倍、56倍和49PE,预计6-12个月目标价3.90元。

　　风险提示:核电未能如期重启,湛江防城港项目未能如期审批将减少公司下游需求。