名家论市：中国股市请别再为IPO纠结

　　编者按：昨天，证监会副主席姚刚现身全国政协十二届一次会议联组会议，被记者们追问IPO何时重启。可见，新股何时开闸时时牵动着市场各方的神经。

　　董少鹏：中国股市请别再为IPO纠结

　　自去年9月下旬新股发行暂停之后，有关何时重启的猜测就此起彼伏。昨天，证监会副主席姚刚现身全国政协十二届一次会议联组会议，被记者们追问IPO何时重启。可见，新股何时开闸时时牵动着市场各方的神经。

　　事实上，针对IPO公司的财务报告专项检查正在有序进行。可以预见，通过专项检查，新上市公司的信息披露质量将显著提高，这也将是监管层历时数月交给投资者的一份“排险”答卷。所谓排险，主要是指排除信息披露不真实不充分的风险；至于上市公司的运营风险，主要还是由公司自己承担。就是说，IPO审核要从注重“选美”改为注重“选真”，由原来注重对业绩好坏的判断转变为信息真实与否的判断。

　　近期以来，我国股市再度陷入对IPO的纠结。在两会前的2月28日，证监会表示IPO重启暂时没有明确时间表；更早的1月24日，也曾传出IPO即将开闸的消息，证监会也“火速”辟谣。管理层之所以及时辟谣，自然是考虑到了IPO重启消息可能对市场产生的影响。现在，距离递交自查报告的截止日期3月31日越来越近，人们关注何时重启也是十分自然的。

　　我国股市长期以来有浓厚的IPO情结，这是因为：一、新股供应规模往往是决定市场供需平衡的主要因素；二、获取一二级市场差价是传统的资金运作模式；三、新股发行的节奏也被视为监管者对市场表现的态度表示（当然，这种认识很有片面性）.

　　在当前情况下，投资者为IPO何时重启而纠结，是担心新股扩容会把刚刚恢复暖意的市场打下去。而站在拟上市公司的立场上，如果迟迟不放行，则意味着白白付出时间和其他成本，甚至错失发展的良机。从整个市场建设来看，长时间的停止新股发行，则说明市场机制不完备、不健康。

　　近年来，特别是在股权分置改革之后，监管层持续推进新股发行制度改革，通过完善制度措施，试图让卖方和买方自主博弈定价，有一定效果。但由于证券机构的市场化不足，定价的真实性还难以令人满意，社会信任度也低。因此，建立以真实信息披露为前提和基础的、以买卖双方自主博弈为主的新股定价机制，仍然要假以时日。而从监管者而言，淡化对拟上市公司盈利能力的判断，细化信息披露要求并严格依法监督，是唯一选择。证监会发动为期数月的IPO财报专项检查，目的也在于此。

　　我国股市长期以来存在的IPO纠结，根源正是在信息披露上。如果监管者“选美”，筹资者“扮美”，一级市场投资者“转手”，二级市场“水落石出”的链条不打破，信息披露应有的作用就会打折。当监管者不再为上市公司的盈利水平“背书”，新股定价只是依据真实的信息披露，发行成功与否由市场自己选择之时，大家对待IPO的态度也就会平静许多。

　　根据对多种因素的综合分析，这一次IPO重启至少要在财务专项检查结束之后；虽然时间表尚难排定，但可以预见的是，这一天为期不远了。笔者认为，既然市场迟早要过这一关，重启还是越早越好。当大家不再为IPO纠结，IPO的快慢多寡真正转变为市场调节之时，我们这个市场就真正成熟了。

　　熊锦秋：为何市场对IPO重启如此敏感

　　熊锦秋：为何市场对IPO重启如此敏感

　　成熟市场IPO何时恢复，基本由市场自我调节，市场低迷，发行人认为发行价可能过低就不会发行，IPO是成熟市场的一个内在功能，不存在人为暂停或重启概念。然而A股市场IPO何时启动却需由行政力量来调节，最近围绕IPO重启时间点，各方面的消息表达不一，并对市场产生巨大影响。值得思考的是，IPO在成熟市场本来不是问题的问题，为何A股市场却对IPO重启如此敏感？

　　笔者认为，首先，IPO重启时，是否能够确保发行人不包装或者造假，市场对此仍有疑问。发行人包装造假可以说是A股市场的一个痼疾，此次IPO财务核查制度提出若发现发行人造假将严厉惩罚，但这或许并没有吓退多少发行人。截至2月底IPO在审企业仍近870家，IPO堰塞湖水位不降反涨。当初人们预想IPO财务核查将吓退一大批发行人的结果似乎并没有出现。到底是这些发行人能够经受住严厉财务核查的考验，还是发行人对财务核查根本不屑一顾，认为证监会财务核查没有什么有效手段，公众对此还不甚明了。如果发行人包装造假难以根治，IPO重新开闸，发行人就可能重新圈钱，这无疑将对股市造成重大影响。

　　其次，目前影响股市估值水平的一个重要因素是市场供求关系。IPO必然导致市场股票供应增加，即使发行量不大，但对投资者心理和预期影响却巨大。

　　其三，股市多空双方借题发挥。股指期货已经推出，而随着各类机构进入期指市场的规则出台，不少主力资金开始进入期货市场，这将导致多空双方利用市场信息，放大其助涨助跌效应，由此股市在不确定性消息影响下暴涨暴跌。由于民生银行（600016）等银行股在沪深300指数中的权重排名靠前，成为多空主力争夺的制高点，这或是最近银行股暴涨暴跌的一个原因。

　　对于普通投资者而言，投资者很容易在暴涨暴跌的市场左右挨耳光。而银行股换手率和流动性开始出现质的改变，也并非完全是好事。

　　目前阶段，如果由市场自我决定IPO开关，那么新股可以永无休止发行下去，而市场则会由此越走越低，发行人和中介机构可以从市场不停抽血，投资者则成为纯粹的贡献者。因此，由行政管理部门来代为管控IPO开关，这是没有办法的办法。

　　只是，行政部门在行政管控IPO开关时，应尽量减轻其可能给市场带来的影响。为此，首先要对IPO出台更为严格、切实可行的财务核查打假制度，并逐步形成长效机制，以真正提高制度的震慑力和有效性，防止发行人包装上市圈钱，减少IPO包装对市场的威胁；在全面治理推动市场健康基础上，合适的时候证监会应将IPO重启开关权交还给市场，实现IPO行政管控的最终退出。其次，在目前市场过渡期，也应减轻IPO开关行政干预的人为随意性，什么时候IPO暂停或重启，要参照市场指标来行政调控，有了这样的机制，投资者也就会有个稳定预期，由此可以减少市场暴涨暴跌。

　　姚刚：财务专项核查结束后启动IPO发行

　　姚刚：财务专项核查结束后启动IPO发行

　　IPO何时重启，牵动着市场各方神经。昨日，中国证监会副主席姚刚表示，待IPO财务专项检查工作完成之后，IPO即可重启。

　　“IPO重启”系指沪深股市史上第八次IPO重启。从市场发行来看，新疆浩源（002700）成为IPO暂停前最后一家通过核准并发行上市的公司。去年10月26日，证监会对深圳崇达电路技术股份公司IPO申请作出“不予核准”的决定后，至今未有拟上市企业“上会”及“过会”的消息。

　　去年12月28日，中国证监会发布通知，对IPO在审企业开展2012年度财务报告专项检查。专项检查工作分为两个阶段，第一阶段为自查阶段，要求中介机构、发行人在2013年3月31日之前完成自查并上交自查报告；第二阶段为抽查阶段，由证监会对自查情况进行核查。

　　7日上午，在全国政协十二届一次会议小组讨论会结束后，中国证监会副主席姚刚接受了记者的采访。姚刚表示，根据财务专项检查工作时间安排，3月31号以后，证监会将视拟上市公司及中介机构的自查效果，对自查结果进行抽查。“不过，3月31号以后，大部分公司自查都结束了。所以你问IPO的话，根据这个情况，IPO应该可以考虑。核查完了，差不多就可以启动了。”姚刚在回答记者提问时说。

　　本报记者追问，“IPO重启是指证监会的工作启动，还是市场发行方面的真正启动？”“（从证监会工作角度而言）我们从来没有说过IPO停止，”姚刚回应说，“3月31日核查结束了，IPO工作就可以往前走。”

　　有记者提问确认，“4月份是不是可能启动？”姚刚表示，“等证监会的工作做完了，如果快的话，按道理是在3月31日核查结束之后。”

　　值得注意的是，记者查阅IPO财务专项检查的通知文件及证监会专门发布的相关问题答复，发现抽查阶段并未设定时间表。市场曾一度有传言称，这项工作须在6月底前完成。不过随着去年12月份以来行情回暖股指回升，市场预期随之而变。全国“两会”开幕前有消息说，IPO开闸将在全国“两会”之后，不过随后被证监会有关人士否认。

　　姚刚昨日还强调说，财务核查主要是核查中介机构，即中介机构在做尽职调查的时候，是否做到了有关法规规定要求的工作。“很多造假的情况，一稽查就发现，只要按照正常的尽职调查程序，不可能不发现情况。”

　　本报记者继续提问：监管层如何考虑IPO重启对市场和股指的影响，是否有这方面的担心？

　　姚刚回应说，IPO发行不是影响市场的一个很重要的因素。“核查期间没有IPO了吧，市场也是涨涨跌跌，有时候一跌就跌百分之几，跟IPO没有太大关系。”他表示，市场应该反映经济发展情况，而不是反应IPO的情况。

　　监管部门要做的就是让IPO真实，“它应该是什么样就是什么样，应该卖多少钱就卖多少钱。”姚刚说，“土豆卖土豆的钱，苹果卖苹果的钱，这是我们追求的。”

　　值得注意的是，由于中央领导倡导例行节约并出台八项作风，白酒、餐饮等行业前景遭受考验。这是否意味着相关行业基本面的重大变化？资本市场尤其是IPO环节，如何体现产业政策的变化以及产业结构的调整？

　　对于本报记者的这个提问，姚刚表示，国家的产业政策由国家发改委制定，证监会就是要让资本市场这个平台更高效地配置资源。要让市场发挥配置资源的作用，股价下跌表明资金从股市出去投到别的地方，这也体现了资本市场配置资源的作用。

　　此前，餐饮企业上市困难曾引起行业协会以及中国证监会主席郭树清的高度关注，本报亦曾对此推出相关专题报道。姚刚昨日明确表示，国内餐饮企业也应该上市，但是信息披露一定要清楚，以便让投资者根据各自的判断投资。

　　姚刚最后强调说，今后证监会在发行制度上将进一步落实以信息披露为核心这一理念，完善信息披露是一个漫长的过程，“这还有很多工作要做。”

　　叶檀：重看4万亿与房地产政策

　　叶檀：重看4万亿与房地产政策

　　对于任何政策的评价，必须回到历史中，而后抽离历史进行深刻反省。

　　房地产越调越涨，这是空话。我们不知道房地产如果不调控的话，价格到底会怎么样，房地产市场是多种因素共同作用造成的结果，而不是从A到B的简单逻辑。

　　我国城镇化进程造成几亿农民进城，形成了城市中源源不断的改善性需求，这为房地产价格的上涨提供了充足的弹药，如同灶炉中塞满了柴火。从2009年底开始的新一轮房地产调控，在各个一线城市首套房房贷中占据主导地位，说明目前这一轮房价上涨，在一线城市主要由刚需和改善型需求为主。而热点的二线城市，主要集中在环境较好、较适合人居的地区，说明投资性需求转移到了旅游地产、养老地产等市场中。

　　嘲笑每次房地产调控政策，并不能说明嘲笑者的明智。每次调控就会遭遇短暂的经济紧缩，稳定经济成为重中之重，因此，从“非典”到次贷危机，调控的无疾而终使房地产在宏观经济及金融领域的重要性日益凸显。2009年金融危机正酣，笔者所到之处，无论是水泥行业，还是机械工程行业，企业家问得最多的问题就是，政府什么时候推出大规模投资基建计划，房地产市场何时好转。有意思的是，大规模基建投资与房地产市场往往同起同落，地方政府基建资金与房地产市场税费、土地收益密切相关。

　　可以预料的是，成倍增长的货币必然推动房价的上升，过于宽松的货币将造成资产泡沫。此处所指的货币不仅指我国央行的广义货币，也指追逐资产泡沫而来的全球货币。

　　我国广义货币发行量近百万亿元，而在货币、资产价格初起之时，对于全球热钱缺乏警觉，甚至把全球资金的聚集视为对中国经济充满信心的表现，海外热钱汹涌而入，对海外购房者缺乏有效制约措施。为了推动房地产市场化，对于房地产的过度投资同样欢迎，事实上，目前所看到的拥有几十套房的“房叔”、“房姐”们，大都是房地产泡沫中期、资源价格上涨、东部沿海地区级差地租高涨时，聚敛的资产。很难想象，目前面临资本利得税、房产税的预期，还有投资者将大笔的资金投入房地产市场，相反，对于敏感的投资者而言，现在是见好就收、最佳的套现时机，而不是最佳的投资时机。

　　也许我们可以指责，为什么泡沫初起之时不推出房产税，为什么泡沫初起之时不用限购的方法控制过度投机，我们只能说，当时多数人无视房地产泡沫的后果，而垂涎于房地产泡沫初起时的收益，投资者获利，地方政府解决了财政难题，基建投资有了来源，而投资投机者把房地产当作了与股市比列的重要生财工具。所以，除了半夜鸡叫式的预言家们，谁又会真正对房地产市场大动干戈呢？改革是原有经济发展方式红利走到尽头的选择，房地产市场同样如此，红利超过成本，就会延续原有的发展方式，只有成本反超红利，真正的改革才能出台。

　　如同2008年四季度推出的4万亿，事后争论不休，但2008年三季度，看着年轻的农民工朋友背着背包打道回府，看到沿海的出口中小企业大规模倒闭，恐慌不可避免。

　　事后进行反思，我们必须要看到，宏观经济学家大都预见不足，2008年上半年全球资本市场风声鹤唳，我国对于经济的预测不仅莺歌燕舞，甚至把过热当作主要风险。必须承认，我们不太懂资本市场与宏观经济的关系，不太懂美国金融衍生品的威力，而在金融危机祸延中国后，我们只能在恐慌中，以高强度的药进行自救。不只是某个人、某个部门，而是所有的人都要回归原位进行反思，而后历练自己的技艺。

　　当然，无论是房地产市场还是商品市场，不能忽视的是，货币政策宽松下，市场信用的缺失推波助澜。4万亿以前是这样，在房地产市场是这样，未来，还会有更激烈的博弈。

　　从这个角度说，改革的决心重于改革的技巧，而改革的技巧，有助于改革的蓝图成为现实。

　　郑眼看盘：跌势暂难延续 可适当调仓

　　郑眼看盘：跌势暂难延续 可适当调仓

　　受IPO重启等利空传言打压，周四A股下跌。截至收盘，沪综指跌0.98%报2324.29点，深综指跌1.11%报968.34点。成交虽有缩小，但总量仍较大，显示多空分歧颇大。IPO消息较为混乱，先有官员称“IPO没停止，只是放慢节奏”，引发股指大跌。其后又有传言称，IPO在6月底前进行财务核查，核查之后才会重启，于是跌幅有所收窄。

　　关于IPO或其他任何足以引发股市大幅波动的消息，投资者有时未必需要关注具体消息的细节，应从利益角度判断。目前IPO暂停已有时日，相关利益方“损失”较大，确实有重启欲望。假如股指能无视上述探风消息而继续上涨，一般会早于预期重启，反之仍可能搁置。

　　“T+0”传言再次兴起，也引发市场关注。表面上看，“T+0”带来更频繁的交易，似乎不利于股市稳定，但实质上“T+0”反而有助于市场稳定，因其加大了庄家恶意操纵的难度，特别是加大了新股首日挂牌恶炒的难度。

　　未来如果实施“T+0”，新股首日护盘机构的操作会困难许多，他们很难将价格抬得很高。因此，这些利益方最反感“T+0”，但他们又不便明说，于是找些缺点，再加以夸大。

　　操作方面，投资者应调整手中持仓，比如应减去以往过度配置的城镇化相关个股。有可能阻碍城镇化过快推进的因素包括环境、地方债务赤字、土地所有权等。

　　其他消息方面，投资者宜重点关注城镇化进展。最近各方关于城镇化有不同解说，发改委本周向“两会”提交的报告显示，今年城镇化率预期提高0.77个百分点至53.37%。因过去五年的年均增速是1.34个百分点，故上述目标偏保守。

　　后市方面，笔者猜测跌势暂难延续，但也暂难上涨，因周末CPI即将公布。下周股指仍可能保持震荡，投资者可作些调仓，回避城镇化相关个股及周期性个股，向防守类的二线蓝筹股转移。也可考虑减持中小板、创业板个股，此类个股的高送转炒作时段已过，接下来公布的高送转个股料将减少。

　　贺强：加快制定期货法适时推股指期权

　　贺强：加快制定期货法适时推股指期权

　　全国政协委员、中央财经大学教授贺强在提案中表示，面对期货市场新的发展需要，国家应当加快制定《期货法》，从法律层面保障期货市场健康发展。同时，国内上市股指期权的条件已经具备，完全可以适时推出股指期权。

　　贺强表示，制定《期货法》，不仅对于明确期货结算机构的准入制度、法律地位、法定职责以及风险管理制度、对外开放等方面非常必要。而且，《期货法》作为规范期货市场交易和监管的基本法，具有民事法和行政法的双重属性。《期货法》有利于进一步维护期货交易的安全和期货市场的稳定，有利于发挥它们对期货市场运行的规范和引导作用。制定《期货法》是期货市场规范运行、加快发展，更好地服务实体经济的基础和条件。